数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

天博智(zhi)能虽宣(xuan)称首要(yao)客(ke)户为资金实力较强的整车厂或一级供(gong)应商，但以后海内汽车行业淘汰(tai)赛加快，多家新势力车企堕入(ru)谋划困境(jing)乃至破产，间接导致公司涌(yong)现本(ben)色性坏(huai)账损失。

资深会计(ji)师(shi)张恒对界面旧事记者透露表现，报告期内公司已对合(he)众(zhong)新动力、华人运通等(deng)谋划非常客(ke)户全额计(ji)提(ti)坏(huai)账，尽管单笔金额不大，但明确(que)开释出(chu)应收账款回收风险已从潜在变为现实。若未来更多卑鄙客(ke)户谋划恶化，应收账款没法按期回收乃至形成(cheng)坏(huai)账，将(jiang)间接打击天博智(zhi)能现金流安全与整体(ti)业绩稳定性。

研(yan)发投入(ru)连(lian)续缩水

在新动力汽车技术快速迭(die)代、行业竞争日(ri)益激烈(lie)的背景下，研(yan)发投入(ru)是企业保持核心竞争力的关键。天博智(zhi)能的研(yan)发投入(ru)不仅(jin)未随营收增进(jin)同步添加，反而(er)连(lian)续缩水，研(yan)发费率显著低于行业均值，技术竞争力面临被头部企业拉开差距的风险。

具体(ti)来看，2022年至2025年1-6月，天博智(zhi)能研(yan)发费用分别为4298.56万元、5404.56万元、6739.13万元和3486.50万元，看似(si)呈(cheng)增进(jin)趋(qu)势，但研(yan)发费用率（研(yan)发费用占营业收入(ru)比例(li)）从2022年的4.44%逐年下滑至2025年1-6月的3.79%。同期，偕行业可比公司的研(yan)发费率均值分别为5.13%、5.51%、5.65%和5.39%，始(shi)终保持在5%以上且呈(cheng)上升趋(qu)势，天博智(zhi)能研(yan)发投入(ru)力度与行业发展趋(qu)势相悖。

数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

与行业龙头比拟，天博智(zhi)能研(yan)发差距更为显着(zhe)。以新动力汽车热(re)管理范畴龙头三花智(zhi)控为例(li)，2024年研(yan)发投入(ru)达13.52亿元，同比增进(jin)23.25%；研(yan)发费率4.84%，超(chao)天博智(zhi)能的3.98%。截至2024年底，三花智(zhi)控获(huo)海内外专利授(shou)权4252项，其中发明专利2261项，天博智(zhi)能研(yan)发结果和技术储备则与之差距悬殊，难以形成(cheng)有效(xiao)技术壁垒。

研(yan)发投入(ru)不足间接体(ti)目前产品(pin)竞争力上。天博智(zhi)能核心产品(pin)包括调(diao)温器、智(zhi)能水阀等(deng)，其中调(diao)温器首要(yao)应用于传统燃油车，智(zhi)能水阀面向新动力汽车范畴。数据表现，公司智(zhi)能水阀毛利率显著低于偕行，2022年至2025年上半年分别为-6.14%、1.25%、10.82%、20.50%。界面旧事记者对照发现，三花智(zhi)控同期毛利率维持在25%以上，拓普集团则在16%-19%之间，这(zhe)反映出(chu)天博智(zhi)能技术实力和成(cheng)本(ben)操纵本(ben)领的短(duan)板(ban)。

随着(zhe)新动力汽车渗透率连(lian)续提(ti)拔，传统燃油车市场份额萎缩，天博智(zhi)能依(yi)赖传统调(diao)温器的营业形式面临巨(ju)大转型压力。

长期跟踪汽车范畴的分析师(shi)肖文(wen)月向界面旧事记者透露表现，天博智(zhi)能研(yan)发投入(ru)不足导致其在新动力热(re)管理核心技术范畴布局滞后，智(zhi)能水阀等(deng)产品(pin)竞争力薄弱，若不能及(ji)时突破技术瓶(ping)颈，未来在行业竞争中将(jiang)渐渐被边缘化。

客(ke)户依(yi)赖加剧，谋划稳定性承压

天博智(zhi)能所处的汽车热(re)管理零部件行业，正面临头部企业挤压、新进(jin)者打击的两重压力，叠加汽车行业补助退坡(po)、宏观经济波动等(deng)因素，市场竞争日(ri)趋(qu)白热(re)化，公司市场职位和谋划稳定性面临严(yan)峻考(kao)验(yan)。

客(ke)户集中度逐年上升进(jin)一步加剧谋划风险。报告期内，公司前五(wu)大客(ke)户贡献贩卖收入(ru)占主营营业收入(ru)的比例(li)分别为28.52%、32.69%、39.88%及(ji)42.35%，呈(cheng)上升趋(qu)势，其中来自最(zui)大客(ke)户比亚迪收入(ru)占比从2022年的11.37%上升至2025年上半年的17.03%。

数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

尽管天博智(zhi)能称已覆盖(gai)2024年海内汽车销(xiao)量(liang)前十车企，但过度依(yi)赖头部客(ke)户，意味着(zhe)业绩受卑鄙车企谋划状态、订单变化影响(xiang)较大，若核心客(ke)户流失或减少(shao)订单，将(jiang)对业绩形成(cheng)庞大打击。

关联(lian)交易与内控漏洞凸显治理短(duan)板(ban)

从股权结构来看，天博智(zhi)能呈(cheng)现典范的家族绝对控股特征：实际操纵人为吕新民、吕亚玮父子，二人经过间接 +和间接持股，合(he)计(ji)操纵公司 95.57%的表决权，处于绝对控股职位。

吕氏父子的绝对控股职位，为其经过关联(lian)交易输送(song)长处埋下隐患。公开信(xin)息表现，2022年至2025年上半年，天博智(zhi)能向艾迪汽车、伟伟塑胶等(deng)家族关联(lian)企业推销(xiao)核心零部件金额分别为804.94万元、880.34万元、1146.58万元及(ji)539.73万元。其中，艾迪汽车由吕新民的弟弟吕建国担任经理，其儿子吕世伟持有100%股权；伟伟塑胶由吕建国的配偶王平军100%控股。此类关联(lian)推销(xiao)的定价公允性缺少(shao)充分保障，存在实际操纵人侵占公司长处、损伤中小股东权益的潜在风险。

此外，天博智(zhi)能子公司天博电器与供(gong)应商正通仪表之间曾产生(sheng)无(wu)真实交易背景的票据借还款行为，不外该行为自2025年起未再产生(sheng)。公司还存在转贷(dai)行为，经过转贷(dai)方式合(he)计(ji)猎(lie)取(qu)银行乞贷(dai)2.95亿元。天博智(zhi)能透露表现，相干行为已整改。但此类违规操作，仍让(rang)市场对其公司治理的规范性打上问号。

本(ben)次天博智(zhi)能拟募资超(chao) 20 亿元用于产能扩产与研(yan)发升级，看似(si)急需资金投入(ru)，但公司在IPO 申报前累计(ji)分红超(chao) 6 亿元，其中 2023 年单年分红达 5.57 亿元，这(zhe)一操作引发市场广泛质疑。

结合(he)公司现金流紧张、应收账款高企、研(yan)发投入(ru)不足的现状，IPO 前大额分红进(jin)一步加剧资金压力，挤占了本(ben)应用于技术研(yan)发、产能升级、风险备付的资金。从分红受益方来看，由于吕氏父子绝对控股，绝大部份分红资金终究流向实控人家族，利润分配显着(zhe)倾向于大股东。

在汽车热(re)管理行业竞争日(ri)趋(qu)激烈(lie)、监管对 IPO 企业合(he)规性要(yao)求(qiu)赓续收紧的背景下，天博智(zhi)能可否顺遂经过审核、登陆资源市场，仍需守(shou)候监管层的进(jin)一步检验(yan)。

近日(ri)，主营汽车热(re)管理系统零部件研(yan)发、临盆与贩卖的天博智(zhi)能科技（山(shan)东）股份无(wu)限公司（简称 “天博智(zhi)能”）正式向上交所递交主板(ban) IPO 申请，计(ji)划召募资金20.57 亿元，投向智(zhi)能热(re)管理部件制造、产能扩产及(ji)研(yan)发中心建设等(deng)项目。

作为汽车调(diao)温器海内市占率第一、环球第三的细分范畴龙头，天博智(zhi)能比年营收与利润保持增进(jin)。不外，界面旧事记者深切拆解招(zhao)股书发现，这(zhe)家公司现金流承压、应收账款高企、研(yan)发投入(ru)落后、客(ke)户依(yi)赖加剧、公司治理存瑕，叠加 IPO 前大额分红引发的合(he)理性争议，上市之路阴影重重。

应收账款高企，回款风险凸显

天博智(zhi)能2022 年、2023 年、2024 年营收分别为 9.68 亿元、12.7 亿元、16.93 亿元，扣(kou)非后归母(mu)净利润分别为 1.73 亿元、2.22 亿元、2.82 亿元，2025 年上半年营收与盈利延续增进(jin)趋(qu)势。

但亮眼业绩的背后，是资金回笼本(ben)领连(lian)续弱化。天博智(zhi)能应收账款周转率逐年下滑，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年上半年分别为 3.52 次、3.35 次、3.03 次、1.3 次。周转速度赓续放缓，意味着(zhe)大量(liang)谋划资金被应收账款占用，谋划性现金流压力连(lian)续加大。

数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

天博智(zhi)能虽宣(xuan)称首要(yao)客(ke)户为资金实力较强的整车厂或一级供(gong)应商，但以后海内汽车行业淘汰(tai)赛加快，多家新势力车企堕入(ru)谋划困境(jing)乃至破产，间接导致公司涌(yong)现本(ben)色性坏(huai)账损失。

资深会计(ji)师(shi)张恒对界面旧事记者透露表现，报告期内公司已对合(he)众(zhong)新动力、华人运通等(deng)谋划非常客(ke)户全额计(ji)提(ti)坏(huai)账，尽管单笔金额不大，但明确(que)开释出(chu)应收账款回收风险已从潜在变为现实。若未来更多卑鄙客(ke)户谋划恶化，应收账款没法按期回收乃至形成(cheng)坏(huai)账，将(jiang)间接打击天博智(zhi)能现金流安全与整体(ti)业绩稳定性。

研(yan)发投入(ru)连(lian)续缩水

在新动力汽车技术快速迭(die)代、行业竞争日(ri)益激烈(lie)的背景下，研(yan)发投入(ru)是企业保持核心竞争力的关键。天博智(zhi)能的研(yan)发投入(ru)不仅(jin)未随营收增进(jin)同步添加，反而(er)连(lian)续缩水，研(yan)发费率显著低于行业均值，技术竞争力面临被头部企业拉开差距的风险。

具体(ti)来看，2022年至2025年1-6月，天博智(zhi)能研(yan)发费用分别为4298.56万元、5404.56万元、6739.13万元和3486.50万元，看似(si)呈(cheng)增进(jin)趋(qu)势，但研(yan)发费用率（研(yan)发费用占营业收入(ru)比例(li)）从2022年的4.44%逐年下滑至2025年1-6月的3.79%。同期，偕行业可比公司的研(yan)发费率均值分别为5.13%、5.51%、5.65%和5.39%，始(shi)终保持在5%以上且呈(cheng)上升趋(qu)势，天博智(zhi)能研(yan)发投入(ru)力度与行业发展趋(qu)势相悖。

数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

与行业龙头比拟，天博智(zhi)能研(yan)发差距更为显着(zhe)。以新动力汽车热(re)管理范畴龙头三花智(zhi)控为例(li)，2024年研(yan)发投入(ru)达13.52亿元，同比增进(jin)23.25%；研(yan)发费率4.84%，超(chao)天博智(zhi)能的3.98%。截至2024年底，三花智(zhi)控获(huo)海内外专利授(shou)权4252项，其中发明专利2261项，天博智(zhi)能研(yan)发结果和技术储备则与之差距悬殊，难以形成(cheng)有效(xiao)技术壁垒。

研(yan)发投入(ru)不足间接体(ti)目前产品(pin)竞争力上。天博智(zhi)能核心产品(pin)包括调(diao)温器、智(zhi)能水阀等(deng)，其中调(diao)温器首要(yao)应用于传统燃油车，智(zhi)能水阀面向新动力汽车范畴。数据表现，公司智(zhi)能水阀毛利率显著低于偕行，2022年至2025年上半年分别为-6.14%、1.25%、10.82%、20.50%。界面旧事记者对照发现，三花智(zhi)控同期毛利率维持在25%以上，拓普集团则在16%-19%之间，这(zhe)反映出(chu)天博智(zhi)能技术实力和成(cheng)本(ben)操纵本(ben)领的短(duan)板(ban)。

随着(zhe)新动力汽车渗透率连(lian)续提(ti)拔，传统燃油车市场份额萎缩，天博智(zhi)能依(yi)赖传统调(diao)温器的营业形式面临巨(ju)大转型压力。

长期跟踪汽车范畴的分析师(shi)肖文(wen)月向界面旧事记者透露表现，天博智(zhi)能研(yan)发投入(ru)不足导致其在新动力热(re)管理核心技术范畴布局滞后，智(zhi)能水阀等(deng)产品(pin)竞争力薄弱，若不能及(ji)时突破技术瓶(ping)颈，未来在行业竞争中将(jiang)渐渐被边缘化。

客(ke)户依(yi)赖加剧，谋划稳定性承压

天博智(zhi)能所处的汽车热(re)管理零部件行业，正面临头部企业挤压、新进(jin)者打击的两重压力，叠加汽车行业补助退坡(po)、宏观经济波动等(deng)因素，市场竞争日(ri)趋(qu)白热(re)化，公司市场职位和谋划稳定性面临严(yan)峻考(kao)验(yan)。

客(ke)户集中度逐年上升进(jin)一步加剧谋划风险。报告期内，公司前五(wu)大客(ke)户贡献贩卖收入(ru)占主营营业收入(ru)的比例(li)分别为28.52%、32.69%、39.88%及(ji)42.35%，呈(cheng)上升趋(qu)势，其中来自最(zui)大客(ke)户比亚迪收入(ru)占比从2022年的11.37%上升至2025年上半年的17.03%。

数据来源：公司通告、界面旧事研(yan)究部

尽管天博智(zhi)能称已覆盖(gai)2024年海内汽车销(xiao)量(liang)前十车企，但过度依(yi)赖头部客(ke)户，意味着(zhe)业绩受卑鄙车企谋划状态、订单变化影响(xiang)较大，若核心客(ke)户流失或减少(shao)订单，将(jiang)对业绩形成(cheng)庞大打击。

关联(lian)交易与内控漏洞凸显治理短(duan)板(ban)

从股权结构来看，天博智(zhi)能呈(cheng)现典范的家族绝对控股特征：实际操纵人为吕新民、吕亚玮父子，二人经过间接 +和间接持股，合(he)计(ji)操纵公司 95.57%的表决权，处于绝对控股职位。

吕氏父子的绝对控股职位，为其经过关联(lian)交易输送(song)长处埋下隐患。公开信(xin)息表现，2022年至2025年上半年，天博智(zhi)能向艾迪汽车、伟伟塑胶等(deng)家族关联(lian)企业推销(xiao)核心零部件金额分别为804.94万元、880.34万元、1146.58万元及(ji)539.73万元。其中，艾迪汽车由吕新民的弟弟吕建国担任经理，其儿子吕世伟持有100%股权；伟伟塑胶由吕建国的配偶王平军100%控股。此类关联(lian)推销(xiao)的定价公允性缺少(shao)充分保障，存在实际操纵人侵占公司长处、损伤中小股东权益的潜在风险。

此外，天博智(zhi)能子公司天博电器与供(gong)应商正通仪表之间曾产生(sheng)无(wu)真实交易背景的票据借还款行为，不外该行为自2025年起未再产生(sheng)。公司还存在转贷(dai)行为，经过转贷(dai)方式合(he)计(ji)猎(lie)取(qu)银行乞贷(dai)2.95亿元。天博智(zhi)能透露表现，相干行为已整改。但此类违规操作，仍让(rang)市场对其公司治理的规范性打上问号。

本(ben)次天博智(zhi)能拟募资超(chao) 20 亿元用于产能扩产与研(yan)发升级，看似(si)急需资金投入(ru)，但公司在IPO 申报前累计(ji)分红超(chao) 6 亿元，其中 2023 年单年分红达 5.57 亿元，这(zhe)一操作引发市场广泛质疑。

结合(he)公司现金流紧张、应收账款高企、研(yan)发投入(ru)不足的现状，IPO 前大额分红进(jin)一步加剧资金压力，挤占了本(ben)应用于技术研(yan)发、产能升级、风险备付的资金。从分红受益方来看，由于吕氏父子绝对控股，绝大部份分红资金终究流向实控人家族，利润分配显着(zhe)倾向于大股东。

在汽车热(re)管理行业竞争日(ri)趋(qu)激烈(lie)、监管对 IPO 企业合(he)规性要(yao)求(qiu)赓续收紧的背景下，天博智(zhi)能可否顺遂经过审核、登陆资源市场，仍需守(shou)候监管层的进(jin)一步检验(yan)。