蹊跷的是(shi)，就(jiu)在(zai)立案(an)调查前，公司内(nei)部(bu)已出现密集减(jian)持。

2025年11月，马学军通过大宗交易减(jian)持255.26万股，套现约6471万元。董(dong)事汪荞青在(zai)2025年10月至12月间减(jian)持60.02万股，金额约1752万元。

更早之(zhi)前，员工持股平台(tai)宁波倍松投资在(zai)2025年6月至7月间减(jian)持122.82万股，套现约3764万元。减(jian)持与立案(an)的时间关联，让市场各方浮想联翩。

2026年2月4日，监(jian)管铁拳再度落下。针对马学军个(ge)人涉嫌操纵证券市场，证监(jian)会再次立案(an)。两(liang)次调查相隔仅四十天(tian)，在(zai)A股市场历史上极为罕见。

连续的监(jian)管风险加剧(ju)市场忧虑，倍轻(qing)松股价与市值(zhi)持续面临下行(xing)压力。

聊(liao)城首富(fu)

当时间回拨(bo)至2021年7月15日，夏日的上海证券交易所大厅(ting)里，人头攒动，空气中满是(shi)期待与兴奋。

那一天(tian)，倍轻(qing)松在(zai)科创板敲钟上市，头顶“按摩仪第一股”、脚踩(cai)大健康概念，它的发行(xing)价定为27.4元/股。

开(kai)盘后(hou)，股价如火箭般(ban)直(zhi)冲云霄，最终收盘于171.18元，较发行(xing)价暴涨524.74%。公司市值(zhi)当日突破105亿元，站在(zai)聚光灯下的马学军，身价也水涨船高。

上市当天(tian)，以40.31%的持股比例计算，马学军牢牢控股倍轻(qing)松，其(qi)个(ge)人财富(fu)峰值(zhi)达到42.53亿元，一举成为山东聊(liao)城首富(fu)。

这是(shi)他的高光时刻，也一个(ge)典型的中国式创业故事。

1971年，马学军出生(sheng)于山东聊(liao)城莘县的普通农村家庭。初中毕业后(hou)，他选择(ze)进入职高学习(xi)，随后(hou)在(zai)老家的王奉供销合作社担任农药推销员。这份工作稳定，却难掩他对更广阔天(tian)地的向往。

1991年，20岁的马学军辞去铁饭碗，开(kai)始了“北漂”生(sheng)活。从北京凯宾斯基酒店的客房销售，到台(tai)湾(wan)富(fu)豪食品有限公司的销售主管，再到1995年南下深圳担任安吉(ji)尔销售经理，他凭借出色的销售能力一路晋升。

频繁的差旅生(sheng)活让马学军经常(chang)腰酸背痛，这个(ge)切(qie)身体验成为他创业的灵感来源。1996年，他与合伙人共同创办深圳市倍轻(qing)松保健用品实业有限公司，最初代理进口按摩产品。2000年，公司正(zheng)式更名为深圳市倍轻(qing)松科技(ji)股份有限公司，开(kai)始自主研发之(zhi)路。

历经二十余年发展(zhan)，倍轻(qing)松逐步成长为员工超千人的企业，专注于健康智能硬件领域，以智能便携按摩器为核心，建立起覆盖(gai)头部(bu)、眼部(bu)、颈部(bu)及艾灸(jiu)等多(duo)系(xi)列(lie)的产品线。

从供销社推销员到山东聊(liao)城首富(fu)，这条路，马学军走(zou)了三十年时间。

顶流营销

倍轻(qing)松的快速崛起，离不开(kai)激(ji)进的明星代言策略，这也为其(qi)后(hou)续发展(zhan)埋(mai)下隐患。

2021年上市前夕，公司官宣顶流明星肖战为首位全球品牌代言人，这一营销举措在(zai)当时被视为关键的市场引爆(bao)点。公开(kai)数据显示(shi)，当年倍轻(qing)松销售费用高达4.85亿元，占营业收入比例达40.8%，其(qi)中相当部(bu)分投入于明星代言及相关营销活动。

肖战代言的短期效果(guo)立竿见影。2021年“618”购物节期间，倍轻(qing)松在(zai)天(tian)猫平台(tai)眼部(bu)按摩器品类销量排名第一，市场占有率超过30%。

为延(yan)续“顶流营销”策略，2023年，倍轻(qing)松签约易烊千玺(xi)为品牌代言人。公司方面表示(shi)，此(ci)次合作希望借助其(qi)在(zai)年轻(qing)群体中的影响力，进一步传递(di)“轻(qing)松随行(xing)，轻(qing)松向前”的品牌理念，触达更广泛的消费人群。

到了2025年，代言策略再次调整。10月31日，乒(ping)乓球世界冠军孙颖莎成为新任全球品牌代言人。据公司发文披露，微博内(nei)与本次代言相关热门(men)话题讨论量超过10万、阅读量达8000多(duo)万；抖音相关话题播放量突破2000万。

截至目前，肖战与易烊千玺(xi)的代言已结束(shu)，在(zai)任代言人仅剩孙颖莎。

值(zhi)得关注的是(shi)，在(zai)持续的高额营销背后(hou)，研发投入却长期偏低。2021年至2024年，公司研发费用始终在(zai)5700万至5850万元区间徘徊，占营收比例不足5%，远低于销售费用。

业绩黑洞

明星的光环，终究难掩经营的困境。当流量红利逐渐消退，倍轻(qing)松的真实业绩开(kai)始暴露在(zai)公众视野中。

上市次年业绩变(bian)脸，2022年，公司业绩出现断崖式下滑，营业收入同比下降24.7%至8.96亿元，归母净利润由盈转(zhuan)亏(kui)，净亏(kui)损(sun)1.24亿元。

尽管上市时由安信证券、天(tian)健、信达等专业机构保驾(jia)护航(hang)，但公司的经营困境却未能因此(ci)缓解。

更为严峻的是(shi)，在(zai)营收下滑的同时，销售费用依然高企。2022年销售费用4.82亿元，销售费用率攀升至53.8%；2023年销售费用进一步增长至6.88亿元，占营收比例维(wei)持在(zai)54%的高位。尽管2023年营收回升至12.75亿元，但公司继续亏(kui)损(sun)5087万元。

财务数据揭示(shi)了更深层的问题。2025年第三季度报告显示(shi)，公司经营活动产生(sheng)的现金流量净额为-2810万元，现金流持续紧张。

2025年业绩预告雪上加霜(shuang)，公司预计全年归母净利润亏(kui)损(sun)8400万元至1.05亿元，扣非净利润亏(kui)损(sun)7100万元至9200万元，同比由盈转(zhuan)亏(kui)超900%。

产品竞争力不足的问题也逐渐凸显。根(gen)据公司公告，截至2024年，其(qi)发明专利仅占全部(bu)知(zhi)识产权的12.2%，产品创新多(duo)集中于外观与功能微调。

此(ci)外，公司还面临一起专利侵(qin)权诉讼(song)。大东电(dian)机工业株式会社诉请(qing)停止侵(qin)权并(bing)索赔1000万元，公司回应称涉诉产品非核心营收来源，预计不影响经营，目前正(zheng)依法应诉。

当消费者不再为“明星同款”买单，高企的销售成本便成为吞噬利润的黑洞。

多(duo)重挑战

站在(zai)2026年的开(kai)端，倍轻(qing)松正(zheng)面临着前所未有的多(duo)重挑战。

上市即巅峰，资本市场的反应最为直(zhi)接。截至2026年2月6日，公司股价报收22.71元，较上市首日高点下跌超过87%，市值(zhi)仅剩19.52亿元，与2021年百(bai)亿市值(zhi)相比，蒸发了超过80亿元。

监(jian)管压力持续增加。除了证监(jian)会的立案(an)调查，公司近年来多(duo)次收到上海证券交易所的年报问询函(han)，问题涉及收入确认(ren)、资金往来、信息披露等多(duo)个(ge)方面。

业务转(zhuan)型之(zhi)路充满坎坷。2025年，倍轻(qing)松提出向“科技(ji)产品+速效按摩”新模式转(zhuan)型，推出“轻(qing)松一刻”健康管理品牌，试图从硬件销售向服务延(yan)伸。但转(zhuan)型效果(guo)尚未显现，2025年前三季度营收同比下降34.07%，战略调整的过渡期阵痛明显。

明星代言策略也面临重新评(ping)估。从肖战、易烊千玺(xi)到孙颖莎，公司持续投入重金进行(xing)明星营销，但这一策略的商业回报率正(zheng)受(shou)到质疑(yi)。在(zai)2025年第三季度，即使有孙颖莎代言加持，公司营收仍大幅下滑。

“倍轻(qing)松的案(an)例具有深刻警示(shi)意义，”一位资深投资人士总(zong)结道(dao)，“它反映出部(bu)分上市企业容易陷入的误区，过度关注短期市值(zhi)管理而忽视长期价值(zhi)创造，过度依赖营销驱(qu)动而忽视产品创新。”

这是(shi)一个(ge)非典型的A股公司“事故”。从百(bai)亿市值(zhi)跌落至被立案(an)调查，这一次，马学军只用了不到五年时间。

眼看他起高楼，眼看他宴(yan)宾客，眼看他楼塌了......马学军和他的倍轻(qing)松再次证明，资本市场高潮(chao)来得猛烈，退去时亦毫不留(liu)情。