消(xiao)息面上，据央视新闻报道，当地时间3月24日，美国政府通(tong)过巴基斯坦向伊朗提出一(yi)份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核(he)计划、导弹能力及地区问题(ti)，同时确(que)保霍尔木兹海峡保持开放。作为交换条件，伊朗可能获得全面解(jie)除国际制裁、美国支持其发展民用核(he)项目，以及取消(xiao)“快速恢复制裁”机制。美方正考虑推动为期一(yi)个月的停火，以便就上述条款展开进一(yi)步谈判。

黄金为何避险(xian)“失效”？

美以伊战争爆发以来，黄金价(jia)格不涨反跌，本周一(yi)，现货黄金价(jia)格一(yi)度(du)跌破4100美元/盎司，较1月创下的5608美元历(li)史高点回落超20%，一(yi)度(du)跌至4098美元附近。被视作进入(ru)技术性熊市。

这一(yi)走势令众(zhong)多(duo)投资者困惑不已：作为传统避险(xian)资产的黄金，为何在(zai)地缘政治风险(xian)急剧升温之际反而持续下挫？

市场(chang)观点认为，黄金的避险(xian)属性并未真正失效，只是短(duan)期被更强的宏观变量所(suo)压(ya)制。

瑞银全球财富管理团队将黄金近期的下跌归因于(yu)投资者对美联储降息的信心(xin)减弱、市场(chang)投机势头减弱等，市场(chang)当前更关注“油价(jia)上涨—通(tong)胀抬(tai)升—美联储维持紧缩(suo)”的链条，而非“油价(jia)冲击—经济放缓—政策转(zhuan)向”的路径(jing)，这种(zhong)单(dan)一(yi)叙事使黄金的宏观对冲属性在(zai)短(duan)期被显著削弱。

瑞银分(fen)析师Wayne Gordon表示，对于(yu)许多(duo)投资者而言，黄金在(zai)面对地缘政治紧张局(ju)势和(he)价(jia)格波动加剧时表现较为平淡(dan)，这似(si)乎与人们的直(zhi)觉相悖。然而，历(li)史表明，尤其是在(zai)冲突初期阶(jie)段，黄金并非总是会上涨。一(yi)个明确(que)的结论是，黄金的价(jia)格走势往往并非由直(zhi)接的冲突本身(shen)所(suo)驱动，而是由政策和(he)经济背景所(suo)决(jue)定。由于(yu)市场(chang)正在(zai)适应(ying)预期的更高利率和(he)强势美元，黄金在(zai)早期周期中(zhong)的保值作用受到了压(ya)力。但这并非是黄金避险(xian)表现的失灵，而是一(yi)种(zhong)延迟。

花旗的报告指出，过去(qu)12个月由散户及ETF投资者主导的动量性买盘，是推动金价(jia)自2500美元/盎司以来持续走升的核(he)心(xin)驱动力，而央行购金量在(zai)过去(qu)两至三(san)年基本保持平稳。这一(yi)以散户和(he)零售动量资金为主的持仓结构，使得黄金在(zai)风险(xian)资产遭遇大规(gui)模(mo)抛售时极(ji)易被迫跟跌。

花旗进一(yi)步指出，实际利率上升与美元走强亦对金价(jia)构成拖累，叠加大量零售及ETF持有(you)者被动减持，使得黄金与其他风险(xian)资产的“顺周期”联动较历(li)史均值更为极(ji)端(duan)。

华尔街著名经济学家、欧(ou)洲(zhou)太(tai)平洋资本CEO Peter Schiff认为，黄金当前的抛售是在(zai)重演“2008年全球金融危机”的剧本。他抨击了此次抛售背后的逻辑，认为交易员们犯了一(yi)个根本性的错误——他们抛售黄金是出于(yu)对持续通(tong)胀将阻(zu)止美联储降息的担忧。

“在(zai)利率已经过低的情况(kuang)下，因为通(tong)胀上升会阻(zu)止美联储降息而抛售黄金，这毫无道理。实际利率下降对黄金有(you)利，但真正需要降息的是股市。”Schiff预测，一(yi)旦(dan)高利率将经济推入(ru)衰退，美联储将改变策略，降低利率并恢复量化宽(kuan)松政策，这一(yi)举措将对黄金构成强劲的利好。

市场(chang)对停火或和(he)平协议是否会削弱黄金的地缘政治溢价(jia)感到不安，Schiff对此予以坚(jian)决(jue)反驳(bo)。他指出，如果战争很快结束，这对黄金来说是负面的，但这不足以抵消(xiao)所(suo)有(you)利好因素。此外，政府仍(reng)然需要支付补充武器和(he)重建(jian)被毁区域的费用，因此与从(cong)未发生过战争的情况(kuang)相比，财政赤字和(he)通(tong)货膨胀将会更大。

机构维持看涨

尽管短(duan)期承压(ya)，多(duo)数机构对黄金中(zhong)长期走势仍(reng)持乐观态度(du)。

瑞银分(fen)析师Giovanni Staunovo表示，近年来推动黄金上涨的结构性驱动因素，如债务问题(ti)、要求美联储降息的政治压(ya)力、高通(tong)胀、低利率以及美元走弱等这些因素依然存在(zai)，没有(you)任何改变。

在(zai)Gordon看来，如果历(li)史可以作为参(can)考的话，对黄金未来前景的负面看法可能为时过早，“由于(yu)市场(chang)正在(zai)适应(ying)预期的更高利率和(he)强势美元（这些都是金价(jia)上涨的短(duan)期阻(zu)碍），黄金在(zai)早期周期中(zhong)的保值作用受到了压(ya)力。但这并非黄金避险(xian)表现的失灵，而是一(yi)种(zhong)延迟。”

渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya也表示，该行长期对黄金保持建(jian)设性立(li)场(chang)，受结构性因素支撑，包括强劲的新兴(xing)市场(chang)央行需求和(he)投资者在(zai)地缘政治风险(xian)下的多(duo)元化配置需求。他同时强调，美元走软应(ying)再度(du)支撑黄金价(jia)格，而市场(chang)对美联储最终(zhong)降息的预期正是推动美元走弱的重要催化剂。

花旗指出，黄金的“买入(ru)时机取决(jue)于(yu)路径(jing)，而非价(jia)格水平”。若伊朗冲突在(zai)未来四至六周内(nei)结束，建(jian)议应(ying)等待风险(xian)资产整体企稳、股市触底后再行介入(ru)；若冲突持续时间更长，则真实利率开始下降或金价(jia)出现技术性动量反转(zhuan)，将是更为可靠(kao)的买入(ru)信号。从(cong)更长周期看，推动金价(jia)长期走高的“摩(mo)擦”始终(zhong)存在(zai)——主权债务风险(xian)、美元信用被动稀(xi)释的担忧、中(zhong)国居民储蓄持续向黄金配置，以及新兴(xing)市场(chang)央行的储备多(duo)元化需求，均构成支撑价(jia)格的持久力量。

蒙特利尔银行对黄金保持长期看涨立(li)场(chang)。该行商品分(fen)析师表示，伊朗冲突并未削弱金属和(he)矿业板块的结构性牛市逻辑，反而进一(yi)步强化了这一(yi)逻辑。当前的问题(ti)仅仅在(zai)于(yu)，市场(chang)何时能恢复足够信心(xin)，确(que)信冲突已走向解(jie)决(jue)，从(cong)而重新增(zeng)加风险(xian)敞口。蒙特利尔银行预计，2026年第(di)三(san)季度(du)黄金均价(jia)将达到4800美元/盎司，第(di)四季度(du)升至4900美元/盎司，全年平均价(jia)格为4846美元/盎司。更长期来看，BMO预计2027年黄金价(jia)格将持续稳定在(zai)5000美元/盎司上方，全年平均价(jia)格有(you)望达到5125美元/盎司，较此前预测大幅上调26%。

Global X ETFs投资策略师Justin Lin表示，当前抛售由短(duan)期利率敏感性、股市下跌引发的投资组合(he)再平衡，以及市场(chang)对伊朗冲突一(yi)定程度(du)上的自满情绪共同驱动，并将此次下跌定性为“对投资者具(ju)有(you)吸引力的买入(ru)时机”，维持年末6000美元/盎司的基准预测。

渣打银行预计，在(zai)本轮(lun)去(qu)杠杆周期结束后三(san)个月内(nei)，金价(jia)有(you)望反弹至5375美元。美银证券预测，2026年第(di)二至四季度(du)黄金均价(jia)将逐季走高，位于(yu)4500美元至5750美元区间，年末目标价(jia)为5750美元/盎司，2027年第(di)一(yi)季度(du)均值预计在(zai)5200美元/盎司附近。