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美(mei)国存储芯片股近(jin)期因谷歌TurboQuant内存优化(hua)技术激发(fa)的(de)需求担忧而遭(zao)遇大幅兜(dou)售(shou)，但摩根士丹利以为，市场正以传统(tong)周期股的(de)逻辑(ji)错误(wu)订价一个结构性缺乏故事。
在最新发(fa)布(bu)的(de)呈报中，该行维持了对美(mei)国存储芯片股的(de)超配评级(ji)，以为近(jin)期市场兜(dou)售(shou)属于一般获利了结，而非周期见顶信(xin)号。存储器已从(cong)AI需求的(de)受益(yi)者演变(bian)成AI基(ji)础设施扩张的(de)焦点瓶颈，供需紧张态势料将连续数年，以后估值仍具吸收力。
摩根士丹利以为，市场对资源开支上升、需求破损及谷歌内存优化(hua)技术等利空要素的(de)担忧被过分解(jie)读。
对付谷歌TurboQuant内存优化(hua)技术，摩根士丹利阐明师Joseph Moore以为其属于渐进式演进，目的(de)在于扩大上下文窗口、提(ti)升模型本领，而非增添存储需求，对存储市场基(ji)本没有实质性影响。
谷歌TurboQuant技术冲击被过分解(jie)读
呈报特地回应了近(jin)期激发(fa)存储股下跌的(de)谷歌“TurboQuant”内存优化(hua)技术。谷歌介(jie)绍了一种针(zhen)对键值缓存（KV Cache）的(de)数据紧缩算法，并(bing)于克日宣告(gao)马上推出(chu)。市场广泛流传“谷歌将内存使用(yong)量低落6倍”的(de)说法，致使存储股再度承压。
摩根士丹利在与业内子(zi)士相同后以为，这属于渐进式技术演进，对存储需求基(ji)本没有实质性影响。呈报表明称，KV Cache通常存储于高(gao)带(dai)宽内存中，其容量流动无(wu)法转变(bian)；若需额外缓存卸载，通常转移至机架内18TB的(de)LPDDR5内存，同样容量流动。更高(gao)效的(de)KV Cache使用(yong)对第三层存储（SSD或HDD）可能有一定影响，但业内子(zi)士广泛反应，相干改(gai)进主(zhu)要用(yong)于扩大上下文窗口、提(ti)升模型本领，而非增添存储本钱。
呈报还征引谷歌本身案例(li)指出(chu)，Gemini 1.5 Pro曾测试1000万token上下文窗口并(bing)获得优越效果，但因推理本钱过高(gao)而未发(fa)布(bu)。跟(gen)着雷同优化(hua)技术低落本钱，预计将被用(yong)于支撑更高(gao)智能、更高(gao)算力的(de)产品，而非淘汰存储需求。
AI吞噬产能，存储成为算力扩张瓶颈
摩根士丹利呈报透露表现，此轮存储周期与历史规律存在本质差异。呈报指出(chu)，AI对DRAM的(de)消耗已大到令其他终端市场涌现供应缺乏——PC和智能手机的(de)临盆均受到内存供应不足的(de)限制。
此前三年市场广泛以为DRAM供应存在松弛空间，但这一缓冲已经消逝。AI数据中心对高(gao)带(dai)宽内存（HBM）的(de)需求连续爬升，HBM4的(de)庞大性将进一步吸收产能，而Rubin Ultra平台明年上线(xian)后相干内存容量需求将翻倍。与此同时，机架用(yong)低功耗DDR5及企(qi)业级(ji)存储需求同样呈爆发(fa)式增进。
摩根士丹利还指出(chu)，AI资源开支增速凌驾(jia)50%，且跟(gen)着AI在全体支出(chu)中占比连续扩大，这一趋向每一年都在强化(hua)。更高(gao)的(de)资源开支固然(ran)会带(dai)来更多供给，但这并(bing)非传统(tong)意义上由(you)智能手机和办事器市场3%至5%增进驱动的(de)供给扩张，其量级(ji)不可同日而语。
呈报征引OpenAI暂停(ting)旗下AI视频生(sheng)成应用(yong)Sora一事，作为算力供给不足的(de)左(zuo)证。摩根士丹利以为，这一事件清楚印证了其投资主(zhu)题——在token数目每周以两位数速度增进的(de)背景下，算力供给严重不足，需求远(yuan)超供给。视频生(sheng)成对存储和HDD的(de)需求极(ji)其密集(ji)，存储缺乏可能也是Sora暂停(ting)的(de)要素之一。
呈报指出(chu)，对付需求兴旺到无(wu)法被完全满意的(de)商品而言，在以后估值水平下很难持过分消极(ji)的(de)立场。
美(mei)光上看520美(mei)元，SanDisk方针(zhen)690美(mei)元
摩根士丹利对美(mei)光科技维持超配评级(ji)，方针(zhen)价520美(mei)元，对应约25倍穿越周期每股收益(yi)21美(mei)元，较以后股价382.09美(mei)元有约36%上行空间。牛市景象下方针(zhen)价为700美(mei)元（28倍穿越周期EPS 25美(mei)元），熊(xiong)市景象下方针(zhen)价为240美(mei)元。该行预测美(mei)光2026财(cai)年GAAP营收达1104.89亿美(mei)元，非GAAP每股收益(yi)59.36美(mei)元，非GAAP毛利率77.8%。
对付SanDisk，摩根士丹利方针(zhen)价690美(mei)元，对应23倍穿越周期EPS 30美(mei)元，较以后股价677.86美(mei)元上行约1.8%。牛市景象方针(zhen)价875美(mei)元，熊(xiong)市景象350美(mei)元。该行预测SanDisk 2026财(cai)年GAAP营收154.99亿美(mei)元，非GAAP每股收益(yi)41.09美(mei)元，非GAAP毛利率60.2%。
呈报指出(chu)，两家(jia)公司在以后红利水平下的(de)年化(hua)自由(you)现金流可达各自市值的(de)15%至25%。即使思量到周期性要素，两年以上的(de)高(gao)红利连续期已足以支撑股价实质性上涨。
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