以中(zhong)电(dian)控股、长江基建集团为代表(biao)的公用事业龙头，股息率(lu)长期稳定(ding)正在4%至6%之间，而同期港股市场平均(jun)股息率(lu)仅为2.3%。正在环球利率(lu)下行周期中(zhong)，当债券收(shou)益率(lu)吸收(shou)力(li)下降时(shi)，这类兼(jian)具稳定(ding)现金流和可(ke)观(guan)股息率(lu)的资产，自然(ran)成为机构资金的“压舱石”和“替换品(pin)”。

二，香(xiang)港本地地产股迎来政(zheng)策(ce)红利与估值修复的“双击”。

跟着香(xiang)港楼(lou)市“辣招”撤销、按揭(jie)利率(lu)趋(qu)势性下行，叠加高盛近期将今年(nian)楼(lou)价涨(zhang)幅展(zhan)望上调至12%的乐观(guan)预(yu)期，以恒基地产、新鸿基地产为代表(biao)的本地房(fang)企，估值连续修复并接连创下历史新高。这种“政(zheng)策(ce)底+资金底”的共振，让沉寂多年(nian)的地产板块抖(dou)擞第二春。

三，动力(li)资本板块受(shou)益于地缘辩论与供给收(shou)缩的逻辑共振。

中(zhong)东局势连续紧(jin)张(zhang)，叠加环球首要产油国减产预(yu)期，黄金、煤炭、石油类个(ge)股集体走强，成为避险资金的另一紧(jin)张(zhang)出口。山东黄金创下历史新高，中(zhong)国神华同样表(biao)现不俗，这种“硬资产”逻辑正在动荡期分外受(shou)追捧。

四，金融龙头依附(fu)息差企稳与高分红优势连续吸金。

汇丰控股更是一骑(qi)绝尘——正在客岁已大涨(zhang)73%的基础上，今年(nian)开年(nian)再度下跌13%并创下历史新高；中(zhong)银香(xiang)港同样表(biao)现不俗。对付追求(qiu)稳定(ding)收(shou)益的长期资金而言，这些(xie)金融龙头的吸收(shou)力(li)显而易见。

简朴来看，这些(xie)个(ge)股的共同特质，可(ke)以用一个(ge)词来概括：肯(ken)定(ding)性。

正在市场避险情绪集中(zhong)蔓延时(shi)，稳定(ding)的现金流和高股息，就是资金最稳妥的“避风港”。

哪怕增长慢一点，哪怕故(gu)事不敷性感，但只要分红能到(dao)账、财(cai)报能见底，就是好(hao)资产。

但另一边，此前风光有限的AI、互联网、新动力(li)等成长赛道(dao)股，却正在以近乎惨烈的方式举行调整。

恒生科技指数的身分股中(zhong)，核(he)心龙头的跌幅乃至比平凡股更深：

腾讯控股从(cong)2025年(nian)10月的历史高点683港元，跌至3月6日的519港元，区间跌幅达24%；

阿里巴巴港股从(cong)2025年(nian)10月的高点186港元，跌至近期最低的125港元，区间跌幅超过30%；

美团的跌幅更甚，2026年(nian)2月以来下跌超23%，自2025年(nian)10月高点累计(ji)跌幅达62%；

百度客岁12月底一度从(cong)120港元大涨(zhang)至160港元，但最近一个(ge)半月，股价已跌回原点，回撤高达27%。

梳(shu)理上去可(ke)以发(fa)现，这种极致的两极分化，素质上是短(duan)时(shi)间资金避险情绪的集中(zhong)爆发(fa)，而非长期行业逻辑发(fa)生基础性逆转(zhuan)。

过去两三年(nian)里，资金对恒生科技板块的设置过于拥堵(du)。

不管是外洋对冲(chong)基金，还(hai)是内地港股通资金，都正在港股科技龙头身上扎堆下注。

所以当全部人都挤正在同一个(ge)方向(xiang)时(shi)，一旦情绪逆转(zhuan)，多杀(sha)多的踩踏效应就会成倍放大跌幅。这种资金面的负反馈轮回，其影(ying)响力(li)远远超过基本面自己的颠簸(bo)幅度。

02

截至3月6日，恒生科技指数市盈率(lu)仅21.09倍，处(chu)于上市以来15.12%的历史分位。

这是什么观(guan)点？

横向(xiang)比拟来看，纳斯达克指数目前市盈率(lu)约30倍，A股创业板指约43倍。也(ye)就是说(shuo)，港股科技股已经比美股、A股的科技股便宜了30%到(dao)50%。

这种估值水平，已将宏观(guan)经济压力(li)、行业短(duan)时(shi)间问题、羁系不肯(ken)定(ding)性等大批消极预(yu)期充分订价，乃至可(ke)以说(shuo)是正在“过度消极”。

但科技股的深度调整，也(ye)是正在渐(jian)渐(jian)释放风险、跌出长期机遇的过程。

从(cong)估值来看，截至3月9日，腾讯控股市盈率(lu)（TTM）20.5倍、阿里巴巴18.46倍，不管是绝对估值还(hai)是相对美股科技同类巨子的估值，都显然(ran)绝对不算高估。

另有更惨的，好(hao)比美团，更是跌至上市以来3%的极度低位，可(ke)以说(shuo)宏观(guan)经济压力(li)、羁系不肯(ken)定(ding)性等消极预(yu)期已被充分订价，继续大幅下探的空间不大。

就正在今天，受(shou)以伊战争爆发(fa)冲(chong)击，港股跟随外围市场大跌，但美团逆势下跌了2.41%，南下资金显示也(ye)再次大幅买入，是多数被资金抄底的巨子之一。

或许(xu)我(wo)们还(hai)不能就此推断美团是否已跌不下去了，但认为跌出了价值是完全没有问题的。

03

回顾港股近两年(nian)走势，我(wo)们会发(fa)现一个(ge)清晰的纪律：每一次极致分化之后(hou)，都会很快迎来反转(zhuan)。

最典范的案例，就是阿里巴巴。

2024年(nian)至今，正在短(duan)短(duan)两年(nian)时(shi)间里，阿里巴巴的股价履历了至多4次异(yi)常清晰的“大涨(zhang)-回调”周期轮回：

2024年(nian)4-5月涨(zhang)近30%，随后(hou)6月跌18%；

7-9月涨(zhang)61%，随后(hou)10月-12月跌30%；

2025年(nian)1-2月涨(zhang)70%，随后(hou)3-7月跌25%；

7-9月涨(zhang)76%，随后(hou)10月至今回调24%。

每一次周期，阿里股价的低部就明显抬升一节，并且(qie)每一次的衔接时(shi)间都很多、颠簸(bo)振幅都很大。

若是你再看腾讯，同样基本如此，只是没有那(na)末明显。

这其实(shi)也(ye)足够反应市场的“钟(zhong)摆定(ding)律”——气势派头总是正在成长与价值、乐观(guan)与消极之间往返摆动。

客观(guan)地说(shuo)，目前恒生科技里的大多数企业，特别BAT这些(xie)，代表(biao)的是中(zhong)国当前最优秀头部巨子。

前一段时(shi)间的大跌，很大概也(ye)是跟随美股市场近期频频发(fa)生的AI挤泡沫(mo)事件叠加国内一些(xie)新AI公司“token”出海获得巨大关注，市场担心这些(xie)港股科技巨子会被抢走市场蛋糕。

但其实(shi)这是市场过虑了。

由于当下的AI比赛，更像是“巨子的游戏”。

即使正在AI快速迭代的配(pei)景下，新公司想取而代之也(ye)并非易事，乃至可(ke)以说(shuo)难度极大。

由于顶尖的科技巨子护城河实(shi)正在太高了。不仅AI基建往往要几百、几千亿的烧钱投入，一般公司基础拼(pin)不过，还(hai)要有算力(li)芯片壮大的供应链掌控力(li)，和多年(nian)来积累的场景和用户所产生的数据资本。

这些(xie)壁垒(lei)，决意了大公司正在资本和资本上占有绝对优势，新公司想要追赶，不仅要拼(pin)技术，更要拼(pin)烧钱的本领，基本没有这样的气力(li)。

更紧(jin)张(zhang)的是，港股科技龙头也(ye)不是没有正在这一波(bo)AI浪(lang)潮中(zhong)进步。

好(hao)比腾讯的混元大模型(xing)正正在加速落地多个(ge)业务场景，阿里的通义千问已经最先赋能云业务并孝敬增量支出，百度的文心一言更是已正在财(cai)报中(zhong)体现为AI营收(shou)占比提升。

这些(xie)结构，固然(ran)短(duan)时(shi)间内财(cai)政(zheng)报答不明显，但长期来看，它们的护城河正正在一点一点加深。

另外，从(cong)基本面来看，另有一个(ge)被市场广泛忽视的信号(hao)：恒生科技指数的每股收(shou)益正在2025年(nian)三季度已涌现企稳回暖迹象：

腾讯的广告业务支出恢复增长，视频号(hao)和小步伐商业化成效显著(zhu)；

阿里的云业务最先孝敬稳定(ding)利润，经调整EBITDA连续多个(ge)季度为正；

百度的AI业务营收(shou)占比大幅提升，智(zhi)能云和自动驾驶商业化加速；

美团的到(dao)店业务和即时(shi)配(pei)送仍旧保持韧性，合作格局趋(qu)于稳定(ding)。

更关键的是，现正在的南向(xiang)资金正正在逆势抄底。

今天，南向(xiang)资金当日净流入罕有高达372.13亿港元，创历史新高。

从(cong)午后(hou)港股行情和盘后(hou)数据看，除净买入盈富基金、南方恒生科技等科技权重(zhong)占比高的基金外，当天净买入最多的个(ge)股是腾讯、小米、中(zhong)芯国际、显然(ran)就是去抄底这些(xie)科技股为主。

历史数据显示，每一次南向(xiang)资金的大范围抄底，都发(fa)生正在科技股大跌之后(hou)；而每一次大涨(zhang)之后(hou)，南向(xiang)资金反而会放缓买入节拍，乃至涌现净卖出。

今天创纪录的抄底范围，已经是一个(ge)异(yi)常明确的重(zhong)磅信号(hao)了！

04

今年(nian)以来，美股连续高位震荡，日韩(han)股市大幅下跌，估值已处(chu)于历史偏偏高水平。

将来这些(xie)市场确实(shi)都有大幅颠簸(bo)的大概，再加上中(zhong)东战局的快速演化，环球投资环境显然(ran)正在变得更庞大。

但中(zhong)国的资产，仍然(ran)是当下环球首要市场中(zhong)最便宜、最稳定(ding)的资产之一。

我(wo)们要深信，中(zhong)国科技板块的价值重(zhong)估之路(lu)势必仍将连续，现正在它们短(duan)时(shi)间的大跌，更多是情绪和资金面的短(duan)时(shi)间压力(li)，并非基本面的系统性好(hao)转(zhuan)。

当全部人都挤正在一边时(shi)，另一边往往藏(cang)着最大的机遇。

当市场集体抛弃科技股时(shi)，或许(xu)正是我(wo)们弯(wan)腰捡起它们的时(shi)候。

另外再说(shuo)一下，

2023年(nian)8月，当市场疯狂(kuang)追捧煤炭、电(dian)力(li)等公用事业板块时(shi)，腾讯、美团跌至冰点，结果随后(hou)两个(ge)月，科技股迎来50%以上的暴(bao)力(li)反弹(dan)；

2024年(nian)10月，当银行、地产被资金追捧时(shi)，阿里、京东被无情抛弃，结果一个(ge)月后(hou)，科技股卷土重(zhong)来，涨(zhang)幅同样惊人……

这一次，我(wo)相信历史很快又会重(zhong)演。