“我们(men)经历过从最高峰股价掉下来的极度痛苦。”刘涛直(zhi)言。

从2020年末峰值时每股近75美元，到(dao)2022年10月低点的1.77美元，金山(shan)云手中持有(you)的现金价值甚至一度高于(yu)市值。资(zi)本(ben)市场给(gei)出的结论冷酷且决(jue)绝：市场预判他们(men)会快(kuai)速(su)耗尽资(zi)金。

这(zhe)并非金山(shan)云一家的困境，而是整个中国云行业在过去十年集体陷入的“规模陷阱”。在那个时代，估值的驱(qu)动力来自流量和营收规模，厂商们(men)在CDN（内容(rong)分发网络）等基础设施红海里刺(ci)刀见红。金山(shan)云也曾一度陷入“投得越多，亏得越多”的恶性循环。

“这(zhe)种逻辑曾是行业挥之(zhi)不去的阴影。”刘涛直(zhi)言，但公(gong)司的本(ben)质是要给(gei)股东挣钱，这(zhe)种旧的发展模式也在2022年走向终点。

刘涛透露，他在2022年初接手公(gong)有(you)云团队时的使命极其纯粹：不做亏钱生意。

他上任第一年，便清退了所有(you)毛利(li)为(wei)负的客户，这(zhe)导致公(gong)有(you)云业务营收和毛利(li)都出现较(jiao)大波动。但到(dao)了2025年，金山(shan)云公(gong)有(you)云业务已(yi)实现节节攀升。

金山(shan)云的变革故事中，最关键的一章是关于(yu)“信仰”的博弈。面对ChatGPT引(yin)发的算力海啸，2023年4月，刘涛与(yu)管理层面临一个足以决(jue)定公(gong)司生死的决(jue)策：是否要在现金流极其紧张的情(qing)况下，投入数亿元组(zu)建大规模智算集群？

“这(zhe)是一个可能把公(gong)司拖入绝境的决(jue)定，”刘涛回忆道，因为(wei)一旦交付失败，巨额折(she)旧是当时公(gong)司也难以承受(shou)的。但CEO邹涛的一句话定下了基调：“要对AI有(you)信仰，这(zhe)就像蒸(zheng)汽机时代来临。”最终，金山(shan)云在完全没有(you)前人经验的领域，硬(ying)生生啃下了大规模集群组(zu)网这(zhe)块工程硬(ying)骨头。

从现在来看，金山(shan)云管理层做了一个正确的决(jue)定。

眼(yan)下，中美科技巨头们(men)仍(reng)在持续(xu)为(wei)算力开(kai)出巨额支票，但苛刻的投资(zi)者们(men)却也开(kai)始用(yong)ROI来衡量每一笔支出的效(xiao)果(guo)。

这(zhe)也意味着，在算力军备赛持续(xu)的同(tong)时，智算云正逐(zhu)步(bu)转向以“运营效(xiao)率(lu)”为(wei)核心(xin)的下半场。

在金山(shan)云的视角里，智算云不再是简单的资(zi)源买卖，而是一场极限工程挑(tiao)战。大规模智算集群极度脆(cui)弱，光模块故障率(lu)高达2‰，机器故障率(lu)达1%-2%，对于(yu)大规模集群而言，任何单点波动都可能引(yin)发连锁反(fan)应，导致整体训(xun)练任务中断。

为(wei)了应对这(zhe)种损耗，金山(shan)云通过一系列硬(ying)核工程手段重塑了稳定性。

金山(shan)云构建了故障感知驱(qu)动的自愈系统，依托容(rong)器化(hua)调度和热备切换机制，将(jiang)训(xun)练任务恢复时长(chang)压缩至20分钟以内，保障集群实际运行SLA稳定在99.9%以上；通过PD分离（预填充和解码(ma)分离）与(yu)KV Cache复用(yong)技术，在办公(gong)场景服务中实现了优于(yu)原厂方案的响应延时稳定性，有(you)效(xiao)提升推(tui)理侧的利(li)润空间；将(jiang)资(zi)源管理模式升级为(wei)“任务交付”导向，解决(jue)了智算时代训(xun)练任务易中断的痛点，显著(zhu)提升了底层硬(ying)件(jian)的有(you)效(xiao)利(li)用(yong)率(lu)。

展望2026年，刘涛认为(wei)真正的分水岭在于(yu)“应用(yong)”。相比于(yu)前途未卜的通用(yong)大模型混(hun)战，机器人与(yu)自动驾(jia)驶提供了更清晰的场景ROI。视频生成的实用(yong)化(hua)、VLA模型在机器人端的泛化(hua)，将(jiang)让推(tui)理需求(qiu)呈(cheng)现指数级增长(chang)。

刘涛敏锐(rui)地察觉到(dao)，机器人公(gong)司大多擅长(chang)身体指令，但在云端工程、安全防护(hu)和数据闭环上几乎(hu)是赤(chi)手空拳(quan)。

金山(shan)云的策略(lue)是成为(wei)这(zhe)个万亿赛道底层的“循环系统”：为(wei)头部公(gong)司提供从数据生产、存储到(dao)模型训(xun)练、仿真的全生命周期闭环；针对机器人可能被黑客控制的极端风险，构建端到(dao)端的安全防御，防止AI“大脑”被恶意劫持；通过极致的推(tui)理优化(hua)，让机器人端的响应像生物直(zhi)觉一样快(kuai)速(su)准确。

“抢占了机器人场景的高地，就意味着拿到(dao)了重塑物理世界智能规则的终极船票。”刘涛预判，未来三到(dao)五年，机器人将(jiang)从简单的捡袜子、捡毛巾的动作起步(bu)，逐(zhu)步(bu)渗透进千家万户，而金山(shan)云要做的，是从这(zhe)些(xie)企业出生开(kai)始，就成为(wei)它们(men)原生依赖(lai)的云底座。

“不做大模型”是金山(shan)云在智算大潮(chao)中保持冷静的战略(lue)底线。

正因为(wei)不参与(yu)模型端的竞争，金山(shan)云得以在生态(tai)上保持极度的开(kai)放与(yu)纯粹。无论是“模型新贵”，还是生态(tai)内的大模型，都稳健地生长(chang)在金山(shan)云的智算底座之(zhi)上。

刘涛认为(wei)，随着推(tui)理侧需求(qiu)的指数级爆发，Token将(jiang)成为(wei)类似水电的普惠资(zi)源，而云厂商的胜负手在于(yu)谁能以最低的工程代价输出最稳定的服务。

智算云的红利(li)期不会永远持续(xu)，只有(you)那些(xie)能解决(jue)极限工程难题、打通行业数据闭环的厂商，才能在潮(chao)水退去后(hou)依然(ran)立于(yu)潮(chao)头。

从股价1.7美元的谷底，到(dao)今天智算业务占比超过三分之(zhi)一并带动全公(gong)司走向盈亏平衡，金山(shan)云的“V型反(fan)转”并非偶然(ran)。它本(ben)质上是一家成熟企业在深刻理解产业纵深后(hou)，对运营效(xiao)率(lu)与(yu)商业本(ben)色的坚决(jue)回归。

这(zhe)场关乎(hu)生产力主导权的竞赛，才刚刚进入最残酷、也最精彩的深水区(qu)。

刘涛和金山(shan)云正试图证明：一家云服务商如果(guo)足够尊重财务规律、愿意深耕工程细节，同(tong)时对技术趋(qu)势保持判断力，就有(you)机会在AI浪潮(chao)中，完成从资(zi)源集成到(dao)价值共生的转变。

如何走出谷底

华尔街见闻：你在金山(shan)云十年了，云厂商也经历了从移动互联(lian)网到(dao)PC再到(dao)AI时代的演进。对你个人来说印象最深、或者最煎(jian)熬的一段时间是什么情(qing)况？

刘涛：最难忘也最痛苦的，其实就是“V字反(fan)转”的过程。2020年金山(shan)云上市，股价最高冲到(dao)75美元，估值一度达到(dao)170多亿美金。雷(lei)总（雷(lei)军）当时非常高兴，大家也觉得公(gong)司前途无量。

到(dao)了2021、2022年，资(zi)本(ben)市场不再以PS（市销率(lu)）来看待云公(gong)司，而是看PE（市盈率(lu)）和损益情(qing)况。我们(men)的股价从75美金跌(die)到(dao)了1.7美金。当时资(zi)本(ben)市场的评价非常刺(ci)耳，甚至出现“团队能力不足”、“现金价值高于(yu)市值”、“或将(jiang)快(kuai)速(su)耗尽资(zi)金”等负面评价。

当时CDN业务处于(yu)负毛利(li)状态(tai)，相当于(yu)公(gong)司为(wei)了维持规模，实际是在贴钱做业务。这(zhe)种极度不健康的经营模式，让我们(men)不得不痛定思痛，启动全面转型。

华尔街见闻：过去两年里，有(you)没有(you)哪个时刻或会议，让你觉得AI确实正在重构整个公(gong)司的逻辑？

刘涛：2021年，一家大模型初创客户对高性能算力的需求(qiu)，比一些(xie)头部客户还要多。这(zhe)让我们(men)意识(shi)到(dao)，大模型公(gong)司对算力的需求(qiu)，是截然(ran)不同(tong)的量级。后(hou)来，客户提出搭建大规模集群的需求(qiu)，涉及金额巨大，对公(gong)司现金流构成了严峻考验。

我本(ben)身是技术出身，做事是很理性的。我问邹总（邹涛）：“干这(zhe)个事儿,搞不好会把公(gong)司拖垮，咱干还是不干？”

邹涛当时的决(jue)定是：“熬夜干！”邹涛说：“你们(men)要对AI有(you)信仰，这(zhe)是蒸(zheng)汽机时代来了，未来的空间是无法想象的”。事实也证明了这(zhe)个判断的前瞻性。

华尔街见闻：一线团队最直(zhi)接的感受(shou)和心(xin)态(tai)变化(hua)是什么？大家讨论最聚焦(jiao)的点在哪里？

刘涛：销售和技术团队的心(xin)态(tai)已(yi)经从“跟随”转向了“领先”的自信。

销售团队越打越有(you)劲头，因为(wei)这(zhe)种客户标杆(gan)效(xiao)应是不断叠加的。要知道，在通算时代，我们(men)和友商差距明显，一直(zhi)处于(yu)被动跟随状态(tai)。

可进入AI时代，市场需求(qiu)聚焦(jiao)在智算网和存储领域，这(zhe)正好是我们(men)深耕且具备优势的赛道。

该抛弃对云的偏见了

华尔街见闻：投资(zi)人觉得云业务不是好生意，这(zhe)种观点是否过时了？

刘涛：我认为(wei)这(zhe)种观点存在误区(qu)，特别是在中国市场。

相比其他To B业务，云是极少数具备高可持续(xu)性的赛道。中国客户虽不习惯为(wei)纯软(ruan)件(jian)付费，但愿意为(wei)硬(ying)件(jian)能力与(yu)技术服务买单。云的核心(xin)价值是用(yong)技术服务最大化(hua)释放硬(ying)件(jian)能力。

当前客户普遍强调成本(ben)控制，企业已(yi)不愿意承担自建基建团队的高昂成本(ben)。比如客户将(jiang)设备托管在我们(men)这(zhe)里，我们(men)只收一定比例的服务费，成本(ben)远低于(yu)企业自建运维。

当然(ran)，如果(guo)陷入无穷无尽的定制化(hua)项(xiang)目，云业务确实难成好生意。但聚焦(jiao)标准化(hua)、可规模化(hua)的运营型项(xiang)目，云就是极具价值的优质赛道。

华尔街见闻：相比规模较(jiao)大的友商，金山(shan)云最大的特色和竞争策略(lue)是什么？

刘涛：我们(men)走的是“田忌(ji)赛马”的竞争策略(lue)。

作为(wei)规模较(jiao)小(xiao)的公(gong)司，我们(men)不拼体量、不搞同(tong)质化(hua)竞争，而是以“性价比”和“贴身服务”打造差异化(hua)优势，提供更具竞争力的价格和更好的服务。就拿机器人赛道来说，面对客户需求(qiu)，我会陪着SA、售后(hou)一起上门对接，全程跟进。客户只要提出合理需求(qiu)，我们(men)就会全力以赴地解决(jue)。

这(zhe)个赛道的客户，工程能力普遍偏弱，而强大的工程交付能力正是我们(men)的长(chang)板，刚好能精准匹配他们(men)的痛点。

这(zhe)种“贴身肉搏”的深度服务，让我们(men)在机器人赛道赢得了许多头部客户的认可和信赖(lai)，这(zhe)一点连规模更大的友商都非常羡(xian)慕(mu)。

挖掘细分机遇

华尔街见闻：在选择客户时，都有(you)哪些(xie)考虑(lu)？

刘涛：我们(men)的选择逻辑非常清晰：聚焦(jiao)能带来增量的赛道和客户。

传统云客户的预算逐(zhu)年缩减，能持平就算不错。

智算领域的增长(chang)主要来自大模型，但仅靠这(zhe)一个赛道还不够。因此(ci)，我们(men)重点锁定了自动驾(jia)驶、机器人、AI for Science（科学智能）。

其中，自动驾(jia)驶是成熟赛道，我们(men)的核心(xin)打法就是保持耐(nai)心(xin)，守机会。

机器人则是全新赛道。这(zhe)里的公(gong)司多为(wei)科学家创业，擅长(chang)算法但缺少工程落地概念，这(zhe)正是我们(men)的机会。

科学智能领域，比如生物医药相关企业，这(zhe)类公(gong)司本(ben)身发展很成熟，与(yu)他们(men)合作，核心(xin)是比拼性价比，用(yong)更具优势的方案赢得认可。

华尔街见闻：自动驾(jia)驶和机器人客户在算力调度和工程落地中，你们(men)解决(jue)了哪些(xie)具体的痛点？

刘涛：核心(xin)是解决(jue)算力调度与(yu)工程落地中的稳定性和数据闭环。

对于(yu)万卡(ka)集群而言，硬(ying)件(jian)故障难以避免(mian)。我们(men)通过搭建故障感知机制、部署热备机技术，实现了节点故障后(hou)的快(kuai)速(su)自愈。一旦出现节点故障，20分钟内就能自动恢复训(xun)练任务，确保集群实际运行SLA稳定在99.9%以上。

针对办公(gong)场景，我们(men)与(yu)集团共研了PD分离（预填充和解码(ma)分离）技术，显著(zhu)降低了首字延迟（TTFT）。

同(tong)时，通过优化(hua)KV Cache的命中率(lu)和预充能力，即(ji)便在高并发场景下，也能保证推(tui)理稳定丝滑。

华尔街见闻：自动驾(jia)驶也在从VLA转向到(dao)大世界模型，数据吞(tun)吐压力非常大，这(zhe)块是否有(you)技术压力？

刘涛：压力确实非常大，核心(xin)痛点集中在数据的存储、处理与(yu)流转全流程。

自动驾(jia)驶领域的数据采集门槛低、增量惊(jing)人，轻松就能达到(dao)EB级。

为(wei)此(ci)，我们(men)与(yu)客户深度协(xie)同(tong)打磨出了一套全流程数据闭环平台，涵盖数据脱敏、视频与(yu)点云融合处理、3D高斯建模等核心(xin)功能。

此(ci)外，车端算力受(shou)限于(yu)功耗瓶颈，未来可能会出现“端侧负责实时决(jue)策，云端运行宏观世界模型”的架构，这(zhe)会带来巨大的云端推(tui)理需求(qiu)。

华尔街见闻：机器人赛道的数据维度更多元，处理压力更大，我们(men)在这(zhe)个过程中能做好的核心(xin)服务是什么？

刘涛：我们(men)的目标是“辅助客户聚焦(jiao)核心(xin)算法，其余(yu)所有(you)工程化(hua)、数据化(hua)相关的繁琐(suo)工作，全部交给(gei)我们(men)”。

在数据采集与(yu)处理闭环上，我们(men)提供从本(ben)地数据同(tong)步(bu)、云端标注(zhu)、数据清洗到(dao)最终模型训(xun)练的全流程一体化(hua)平台。

虽然(ran)我们(men)不直(zhi)接开(kai)展数据标注(zhu)业务，但我们(men)会做好桥梁，整合并集成一系列高质量的数据定制和标注(zhu)供应商。

这(zhe)种“技术基座+生态(tai)整合”的模式，让我们(men)能够像AWS一样实现上层服务的轻资(zi)产运营，同(tong)时牢(lao)牢(lao)锁定底层算力服务的粘性。

接下来几场硬(ying)仗

华尔街见闻：展望2026全年，“核心(xin)战役”是什么？

刘涛：核心(xin)聚焦(jiao)于(yu)“大客户、深赛道、Token化(hua)”三大方向。

我们(men)有(you)三场关键战役：一是筑牢(lao)技术根基，确保在新一代硬(ying)件(jian)迭代背景下，大集群的可靠性和稳定性保持业界领先水平；二是深化(hua)赛道渗透，在机器人等垂直(zhi)赛道持续(xu)强化(hua)全流程闭环服务能力，不仅满足现有(you)客户需求(qiu)，更主动挖掘并解决(jue)如系统安全漏洞(dong)等潜在痛点；三是激活增长(chang)新动能，深度运营Token业务。

华尔街见闻：除了Token业务，你还觉得哪些(xie)赛道有(you)爆发潜力？

刘涛：我有(you)两个比较(jiao)看好的前瞻方向。

AI原生游(you)戏，比如“指挥官(guan)模式”，玩家只指挥，剩(sheng)下的AI队友听你的；或者具备情(qing)绪价值的AI陪玩。

代码(ma)生成SaaS是最确定的增量。企业因为(wei)隐私要求(qiu)，不会用(yong)公(gong)版大模型，我们(men)需要提供企业级的私有(you)化(hua)代码(ma)生成服务，我们(men)内部也已(yi)经在深度使用(yong)了。

华尔街见闻：小(xiao)米(mi)金山(shan)生态(tai)在金山(shan)云收入占比持续(xu)提升，如何看待“独立第三方”的标签？

刘涛：生态(tai)是我们(men)的优势之(zhi)一，但不是我们(men)的全部竞争力。

虽然(ran)小(xiao)米(mi)金山(shan)生态(tai)的智算投入持续(xu)提升，但外部客户的订(ding)单增速(su)更快(kuai)，目前生态(tai)外客户的业务占比依然(ran)保持稳健。

从行业格局来看，云行业内Top 3到(dao)Top 5的企业都能实现良性发展，我们(men)的核心(xin)优势在于(yu)，立足智算这(zhe)一独特赛道，且已(yi)抢占先发先机，有(you)望实现更快(kuai)发展。

华尔街见闻：接下来金山(shan)云营收和利(li)润的增长(chang)点在哪？

刘涛：这(zhe)是一个分层贡(gong)献的结构。

一方面，通过为(wei)最优质的客户提供大集群供给(gei)，拉(la)动营收和总利(li)润额的绝对值增长(chang)，该板块虽然(ran)毛利(li)率(lu)偏低，但业务根基稳健；另一方面，机器人赛道业务、中型客户以及AI Agent应用(yong)相关业务，是高利(li)润率(lu)板块。此(ci)外，Token业务是未来的爆发点，目前其绝对规模虽然(ran)尚小(xiao)，但增长(chang)速(su)度迅猛，有(you)望成为(wei)增长(chang)引(yin)擎。

2026年，我们(men)将(jiang)继续(xu)朝着“经营利(li)润转正”的目标前进。